点评：卓信宝
1. 发行股数2200万股，发行后总股本8800万股，发行价22.77元，募集资金5.01亿元，募资缩水0.97亿元（“跌幅”16%）；对应发行后总市值20.04亿，24年PE25。23年10月，上市前最后一次股转对应估值30亿（22~23年历次增资/股转，对应估值变化较大22亿、33亿、8亿、36亿），20年入股的药明康德已经连本带利收回了前期的投资，依然维持公司第二大股东且股份占比稀释不大（药明康德也是公司的客户）。
2. 公司目前的产品主要是生产型色谱系统，其中小分子液相色谱系统国内市场规模较小，约8亿（公司市占率约40%）；大分子层析系统国内市场规模约25亿（约9%）。
3. 公司本次募集资金将投资于年产 1000 台液相色谱系列分离装备生产项目、色谱分离装备研发中心建设项目及年产 2000 台（套）实验室色谱分离纯化仪器生产项目等项目（实验室液相色谱市场规模约25亿，当前一半以上的市场为境外4家公司占据）；募投项目较现有产品扩张2倍，同时新增制备型色谱系统（产能规模扩张很大）。
4. 研发投入不足，报告期内研发投入营收占比6%；产品赊销的模式（存货和应收账款占比较高，应收有1.3亿的逾期），说明市场竞争比较激烈，公司产品的竞争力不强（如果是有强制性的国产替代发生，竞争力需重估）。
各路媒体的宣传，俨然将公司定义为色谱设备的龙头公司（其实现在只是细分领域的龙头--龙头前面的限定词多），上市初期估值不会便宜，对比赛分科技的估值，汉邦科技上市初的市值可达60~80亿（长期更看好赛分科技--分析型色谱系统+耗材--填充料，毛利率和周转率更高）。
汉邦科技（688755.SH）分析报告
一、公司概况与核心业务
汉邦科技成立于1998年，是国内色谱分离纯化设备领域的龙头企业，专注于为制药、生命科学等领域提供分离纯化装备、耗材及技术服务。公司产品覆盖小分子和大分子药物分离纯化设备两大主线，包括液相色谱系统、层析系统等，广泛应用于胰岛素、抗体、疫苗等药物生产环节，实现了对进口产品的国产替代。
核心竞争优势：
市场地位突出：
• 小分子液相色谱系统：2023年国内市占率39.2%，排名第一；
• 大分子层析系统：市占率8.8%卓信宝，排名第三；
• 整体液相色谱设备：市占率12.7%，国产厂商中排名第二。
技术壁垒深厚：拥有53项授权发明专利（含13项海外专利），主导6项国家级科研项目，突破超临界流体色谱等关键技术。
二、行业前景与政策驱动
行业增长逻辑：
• 全球生物药市场：年复合增长率超10%，推动色谱设备需求；
• 国产替代加速：国内色谱设备市场规模超百亿，2023年小分子液相色谱系统市场规模7.8亿元，预计2027年达18.7亿元（CAGR 24.4%）。
政策支持：国家“十四五”规划明确支持制药装备自主创新，财政、税收等政策为行业创造红利。
三、财务表现与成长性
1.营收与利润高增长：
• 营收：2021-2024年从3.21亿元增至6.91亿元（CAGR 28.6%）；
• 净利润：从486万元增至7933万元（CAGR 170.7%），2024年增速54%。
2.盈利能力提升：2024年毛利率42.46%，高于行业平均水平（可比公司均值25.84%）。
3.研发投入持续增加：2021-2024年研发费用从2204万元增至4185万元卓信宝，但研发费用率6.7%低于同行（均值11.77%）。
四、募投项目与未来增长点
本次IPO募资5.98亿元，主要用于：
产能扩张：
• 年产1000台液相色谱设备，提升自动化水平；
• 年产2000台实验室设备，满足研发端需求。
技术升级：建设色谱分离装备研发中心，加强材料与工艺创新。
产业链延伸：布局色谱填料/层析介质研发，从设备向耗材领域拓展。
五、风险提示
1.市场与经营风险：
小分子设备市占率已较高（39.2%），后续增长依赖行业扩容；
生物药行业投融资降温，可能影响大分子设备需求。
2. 财务风险：
高应收账款：2024年逾期占比85.6%，存在坏账风险；
资产负债率：49.73%，高于可比公司均值（43.49%）。
3.专利诉讼风险：
与Cytiva的三起专利侵权案中，若二审败诉可能面临最高1150万元赔偿及产品禁售风险，影响收入稳定性。
- 研发费用率常年低于同行（6% vs 行业均值10%），技术创新能力存疑。
4.股东减持与关联交易争议：
药明康德、毅达资本等股东在估值暴涨后多次减持，其中药明康德2023年减持5000万元，同期关联交易额腰斩，引发利益输送质疑。
毅达资本在IPO前以低于市价16%的价格清仓，被疑规避监管风险。
六、估值与投资建议
• 发行估值：发行价22.77元/股，对应市盈率26.35倍，低于行业均值（28.04倍）及可比公司均值（46.64倍）。
• 投资亮点：行业高景气、国产替代龙头地位、机构背书（药明康德持股8.05%）。
• 建议：短期建议申购，长期需关注市场份额提升、应收账款管理及专利诉讼进展。
结论：汉邦科技作为色谱设备国产化领军企业，依托政策红利与技术创新，业绩增长确定性较高。但需警惕行业竞争加剧及财务风险，建议投资者在申购后密切跟踪募投项目落地及技术转化效率。
风险声明：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎！
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